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2018-08-12

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  从这个意义上说,“和谐杭州”,本质上就是“法治杭州”。只有一个把社会生活的基本方面都纳入法治调整范围的社会,才是一个和谐社会。另一方面,法治是和谐的有力保障。

  股市是经济晴雨表,这是道琼斯理论对股市最经典的归纳。

自提出来后,100多年来几乎没有人会从根本上去否认它。

但股市反应经济的过程却不那么简单,其间充满了复杂性与多变性。   1、股市与经济增长率。 近10多年间,我国GDP的实际增长率最高是1992年的%,从1993年开始,连续7年下降,直到1999年到达低谷。

但在这7年中,我国股票市场以上证指数的年平均数来算,有5年上涨。 尤其是1995年到1999年,GDP增长率连续4年下降,降幅达30%以上,股票市场却连续4年上涨,涨幅达到110%。

相反,2001年到2005年的4年间,GDP的增长率连续提高,股票市场却连跌了4年。 由此看来,股市对经济的反应并不那么机械地对等。

  2、股市与公司利润。

我们做了两个方面的统计,一个是上证指数与公司平均净资产收益率:从1994年平均%的净资产收益率开始,到1998年%,我国上市公司的净资产收益率连续4年下降,降幅高达%。 而这4年的股票市场有两个为强势整理年份(1995年和1998年),两个为显著上涨年份(1996年和1997年),上证指数的年平均数4年间上升了%。   一个是指数与利润增长率。 为更准确地反应客观状况,我们统计了扣除新股贡献后的上市公司可比利润增长率。 从1994年以来,上市公司可比利润增长率有5年为负,分别是1995、1996、1998、2001、2005年。 5年中有两个上升年份(1996和2001年),两个强势整理年份(1995和1998年),真正的下跌年份只有2005年。 这一结果依然叫人气馁,号称经济晴雨表的股市竟然连公司利润增减都无法提前反应。   那么股票市场究竟反映什么?从统计数据看,股票市场反映了4点。

  首先,股市从总量趋势上反映宏观经济。 宏观经济总量的长期趋升推动股价指数的长期趋升(如图)。

这种反映同样也不是机械的,即宏观经济总量的上升并不一定会推动股市上涨,股市只是围绕宏观经济总量在上下波动而已。

这种波动不是无规则的:每当股价指数到达一个高点,股市就会由升转跌;到达一个低点,就会由跌转升。 而促使这一转折的因素很多,有时是公司利润的增减,有时是经济增长率的变化,有时是利率变动等。

  其次,股市从平均数上反映公司盈利水平。

我们统计了1995年以来我国上市公司利润的年平均增长率,得出一个数据:%。 然后我们以1995年的上证指数年平均数661点为起点,按%的年均升幅算出各个年份的上证指数的理论值,最后再将实际的指数与之比较,显示两种趋势高度重合,只是当市场乐观时,指数就在它的理论值上方运行;当市场悲观时,指数就在它理论值的下方运行。   其三,股市与利率的关系比股市与宏观经济的关系更为密切。 尤其是1994到2001年的7年间,以1年、3年、5年3种基准利率平均数计算的银行存款基准利率从%下降到%,这可以完全解释这7年的牛市历程。 2001年,由于股市估值已大幅度透支了利率下降效应,大盘开始调整。

2002-2003年,伴随利率小幅下降,股市进入相对平稳阶段。 2004-2005年,利率重续升势,股市又跌一波。

2006年,虽然平均基准利率由提高到,但其间上市公司的可比利润出现%的巨大升幅,推动股市大幅上涨。 2007年,虽然平均基准利率提高到,但上市公司可比利润达到%,推动股市以更大的幅度攀升。   其四,股市与CPI的关系也比宏观经济紧密得多,而且股市也能在很大程度上提前反映CPI的变化。   总而言之,股市是这样的市场:它以宏观经济总量为最主要的依托,以公司利润的长期平均增长率为中轴线,并以一定的乖离率围绕经济总量和公司平均利润增长率运行。

其间的阶段性涨跌则由4个因素决定:一是指数在GDP通道中所处的位置;二是市场的估值处于高位还是处于低位;三是CPI(公司利润增减最主要的影响因素之一)的运行趋势;四是与流动性以及社会资本平均收益率密切相关的利率政策。

  目前,指数处于GDP通道的下轨,市场整体估值处于低位,利率进入下降周期,唯一不确定的只剩下CPI的走势。

在此背景下,大盘总体上仍会处在一个上涨有压力,下跌有支撑,一惊一咋,忽冷忽热的筑底阶段。